Fitch Ratings-Mexico City-08 November 2019:
Fitch Ratings afirmó la calificación ‘AA(mex)vra’ de los Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBs) denominados FIMUBCB 19 emitidos por el Fideicomiso Irrevocable de Emisión, Administración y Pago CIB/2800 (Fideicomiso Emisor) tras considerar su primera reapertura por un monto de hasta MXN300.00 millones. La Perspectiva es Estable. Después de esta reapertura, el monto total de los CBs colocados en el mercado sería de hasta MXN1,000.00 millones. La fecha de vencimiento (31 de mayo de 2023) y condiciones estructurales de los CBs se mantiene sin cambio.
Al momento de asignar la calificación inicial, Fitch recibió la opinión legal provista por los consejeros externos contratados por Fitch, Greenberg Traurig, S.C. en la cual se confirmó que: a) una vez que el Fideicomiso Emisor sea suscrito, este constituirá obligaciones legales, válidas y vinculantes para el Fiduciario, fideicomitente y representante común, exigibles en su contra de conformidad con sus respectivos términos y, asumiendo además que el Fideicomiso Emisor sea inscrito en el RUG conforme a lo dispuesto en el mismo, resultará oponible frente a terceros; b) una vez que el Contrato de Factoraje sea suscrito, constituirá obligaciones legales, válidas y vinculantes para el factorado y el factorante, exigibles en su contra de conformidad con sus términos; también constituirá una transmisión válida al patrimonio del Fideicomiso Emisor; y asumiendo además que el mismo sea inscrito en el RUG, entonces dicha transmisión resultará oponible frente a terceros.
FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN
Riesgo de Incumplimiento del Deudor: En opinión de Fitch el desempeño de la transacción desde la fecha de cierre a septiembre de 2019, así como información actualizada sobre comportamiento de pago de los activos bursatilizados en la cartera total de Fimubac S.A. de C.V., Sofom, E.N.R. (Fimubac), se encuentran en línea con las expectativas de la agencia. Por lo tanto, Fitch afirma su caso base de incumplimiento de 10% para los créditos minoristas de nómina originados directamente por Fimubac, los cuales también incluyen aquellos que utilizan la marca de comercialización de los socios comerciales con los que mantiene una relación contractual, pero aplica sus políticas de originación; La agencia también mantiene su caso base de incumplimiento de 15% para los portafolios minoristas de créditos de nómina que respaldan a los créditos mayoristas (créditos con fuente de pago) originados por diferentes empresas financieras no bancarias que son acreditados de Fimubac. Los límites de concentración de cartera bursatilizada al Fideicomiso Emisor permanecen monitoreados semanalmente por el administrador maestro y registran excesos modestos principalmente por dependencia/empleador, mismos que han sido excluidos del cálculo de aforo.
Al concluir la reapertura se espera que el patrimonio del Fideicomiso Emisor se componga en 53.7% por créditos con fuente de pago, 33.4% por créditos de nómina originados por Fimubac y 8.5% por créditos de nómina de socios comerciales. La tasa de interés anual promedio ponderado del portafolio de créditos de nómina se estima en 56.6% y el plazo remanente en 36 meses. Esto se encuentra alineado con los límites de concentración establecidos en los documentos legales de la transacción y con la composición del portafolio actual.
Dinámica del Flujo de Efectivo: El exceso de margen financiero a septiembre de 2019 se encuentra en promedio alrededor de 22% y se espera este nivel se mantenga a futuro. El portafolio de créditos minoristas cuenta con un límite inferior de tasa interna de retorno (TIR) de 60%, de acuerdo a los reportes del administrador maestro a septiembre de 2019 esta tasa es de 65.8%, mientras que para los créditos mayoristas su tasa de interés activa es TIIE de hasta 29 días más el margen financiero estimado en un promedio de 15.7%. Los CBs devengan intereses también de forma mensual (igual a la frecuencia de pago de los créditos) indexados a una tasa de interés anual TIIE de hasta 29 días más 2.95%. Los CBs cuentan con una cobertura de tasa de intereses tipo CAP establecida en un nivel de 12%, provista por Scotiabank Inverlat, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Scotiabank Inverlat calificado por Fitch ‘AAA(mex)’ con Perspectiva Estable.
Riesgos Estructurales: Al cierre de septiembre de 2019 el nivel de aforo reportado por el administrador maestro es de 1.29 veces (x), nivel superior al aforo objetivo establecido en los documentos legales de 1.25x. Tras la reapertura no se esperan cambios estructurales en la transacción. Los CBs continúan en su periodo de Revolvencia hasta el 28 de febrero de 2022, sin embargo el período de amortización iniciará en el mes 22 estimado el 31 de marzo de 2021 de no activarse ningún evento de amortización acelerada. La transacción cuenta con una reserva de intereses equivalente a tres meses de pago de intereses (totalmente fondeada en la actualidad), una reserva de gastos de mantenimiento, un fondo de pagos mensuales equivalente al siguiente pago de intereses y capital, en su caso, así como un fondo de reserva contingente fijo.
Riesgos de Contraparte: Fimubac reporta que el total de la cobranza de la cartera bursatilizada es recibida en el Fideicomiso Irrevocable de Administración y Pago CIB/2710 (Fideicomiso Maestro de Cobranza) y enviada diariamente al Fideicomiso Emisor. En caso de que Fimubac reciba cobranza directamente esta debe ser transferida al Fideicomiso Emisor en no más de dos días, por lo que el riesgo de confusión de efectivo es considerado inmaterial por Fitch. El riesgo de interrupción de pagos se mitiga con la existencia de una reserva de intereses equivalente a tres meses de pago de cupón, así como con el fondo de pagos mensuales que equivale al siguiente pago de intereses y principal, en su caso. En opinión de Fitch el riesgo de contraparte de las cuentas bancarias del emisor (Fideicomiso Emisor) se encuentra mitigado debido a que la transacción es una Estructura de Cuenta Fiduciaria (Trust Account Structure).
Riesgos Operacionales y del Administrador: Fitch considera que Fimubac cuenta con procesos de originación y administración de cartera adecuados para llevar a cabo su papel como administrador primario. En caso de sustitución del administrador, el plazo máximo que podría durar este proceso es de hasta 120 días, lo cual estaría parcialmente mitigado por la reserva de intereses equivalente a tres meses de pago. La calificación asignada incorpora también el papel de Administrador de Portafolios Financieros S.A. de C.V. (no calificada por Fitch) como administrador maestro tanto del Fideicomiso Emisor como del Fideicomiso Maestro de Cobranza.
Límites de Calificación: La calificación se encuentra limitada en el nivel actual de calificación dada la exposición a nuevos socios comerciales e instituciones financieras no bancarias relacionadas a créditos con fuente de pago donde no se cuenta con suficiente información histórica. Sin embargo, Fitch considera que la calificación podría incrementarse al contar con mayor historia en el desempeño de los portafolios durante diversos ciclos económicos sin que el comportamiento de estos se desvíe de las expectativas de desempeño actuales.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
La Perspectiva crediticia es Estable. La calificación se presionaría a la baja ante un incremento en el incumplimiento esperado por Fitch. En específico, un incremento de 25% en el caso base de incumplimiento ocasionaría una disminución en la calificación de al menos un nivel y un incremento de 50% llevaría a la calificación hasta tres niveles por debajo de la calificación actual. También, podría darse una disminución de la calificación asignada ante una reducción del nivel de aforo sin su protección estructural de desapalancamiento correspondiente, o si las capacidades del administrador y el administrador maestro se perciben inferiores a las mostradas históricamente, a juicio de la agencia.
Asimismo, la calificación podría incrementar un nivel dentro de su misma categoría en caso de que los niveles de incumplimiento de los créditos bursatilizados se sostuvieran por debajo de los casos bases derivados por Fitch de forma prolongada, o bien, si la información de análisis estática de la cartera total de Fimubac mostrara un comportamiento mejor al histórico en el largo plazo. Un ritmo de amortización recurrente de los CBs que implique un aumento en la protección crediticia o un desapalancamiento recurrente también influiría en incrementos de la calificación a futuro, entre otros factores.
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