Fitch Sube Calificación de FIMUBCB 17 a ‘AA(mex)vra’

Fitch Ratings subió la calificación de los Certificados Bursátiles Fiduciarios (CBs) FIMUBCB 17 a ‘AA(mex)vra’ desde ‘AA-(mex)vra’. La Perspectiva es Estable.

FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN

Riesgo de Incumplimiento del Deudor: Fitch mantiene su caso base de incumplimiento de 10% para los créditos minoristas de nómina originados directamente por Fimubac S.A. de C.V., Sofom, E.N.R. (Fimubac) y reduce el caso base incumplimiento para los créditos de nómina que a su vez respaldan a los créditos mayoristas de Fimubac a 15% de 19%. Esto se debe a que Fitch recibió información actualizada de desempeño de la cartera minorista que respalda estos créditos y además la cartera bursatilizada no ha presentado incumplimientos durante la vida de los CBs. El vector de incumplimiento modelado por Fitch se ajustó al plazo remanente de la transacción dado que solo se consideran los flujos esperados del portafolio bursatilizado hasta la fecha de vencimiento de los CBs. Estos son los factores principales que Fitch consideró para incrementar la calificación pues permiten una tolerancia mayor a pérdidas modeladas en escenarios de estrés. Al cierre de abril de 2019, el portafolio bursatilizado al Fideicomiso Irrevocable de Emisión, Administración y Pago No. CIB/2800 (Fideicomiso) se compone en 50.9% por créditos minoristas y 45.0% de créditos mayoristas. La dispersión de cartera se encuentra por debajo de los máximos límites establecidos y ningún crédito mayorista es reportado en cartera vencida. Así, con base en el reporte del administrador maestro el índice de cartera vencida respecto al portafolio es 3.0% compuesto solo por créditos minoristas.

Dinámica del Flujo de Efectivo: El exceso de margen financiero, estimado por Fitch en alrededor de 14.1%, permanece relativamente estable y deriva de cobranza generada mensualmente. Los CBs devengan intereses también de forma mensual indexados a una tasa de interés anual TIIE de hasta 29 días más 2.9%. El portafolio de créditos minoristas reporta una tasa activa anual de hasta 62% y el portafolio de créditos mayoristas una de TIIE de hasta 29 días más el margen financiero estimado en un promedio de 14.2%. La transacción se beneficia también de una cascada sencilla de cobranza. En febrero de 2019, los CBs iniciaron su período de amortización objetivo equivalente a 12 meses, sin embargo durante este período y hasta diciembre de 2019, la transacción se mantiene en su período de revolvencia. A abril de 2019 el saldo de los CBs es de MXN300.00 millones equivalente a 75% respecto a su saldo original. Si al término del período de amortización objetivo los CBs continúan con saldo remanente, la transacción iniciaría un esquema de amortización full-turbo hasta la fecha de vencimiento (enero de 2021).

Riesgos Estructurales: El nivel de aforo calculado como el valor nominal de los derechos al cobro elegibles (minoristas y mayoristas), más el efectivo disponible en el patrimonio del fideicomiso, entre el saldo insoluto de principal de los CBs al 30 de abril de 2019 es 1.4 veces (x), nivel superior al aforo objetivo de 1.25x (en términos de sobrecolateral 28.6% y 20.0% respectivamente). Desde febrero de 2019 el nivel de sobrecolateralización se ha incrementado de forma gradual debido a que los montos de amortización objetivo (1/12) se aprecian exigidos ante el plazo remanente promedio del portafolio bursatilizado actual (30 meses), así, la cascada de pagos establecida obliga al efectivo disponible a acumularse para alcanzar el monto de amortización objetivo por lo que la liberación de cobranza residual a Fimubac ha sido y se espera sea mínima. Fitch espera que la transacción continúe con este ritmo de amortización y que el aforo se mantenga por arriba del objetivo.

Riesgo de Contraparte Mitigado: En opinión de Fitch el riesgo de contraparte de las cuentas bancarias del emisor (Fideicomiso) se encuentra mitigado debido a que la transacción es una Estructura de Cuenta Fiduciaria (Trust Account Structure). De acuerdo con la información proporcionada por el administrador, Fimubac todavía recibe cobranza en cuentas bancarias abiertas a su nombre, pero la mayor parte es recibida en el Fideicomiso Irrevocable de Administración y Pago No. CIB/2710 (Fideicomiso Maestro de Cobranza) o en el Fideicomiso. Fimubac transfiere la cobranza en un plazo no mayor a tres días al Fideicomiso. En su caso, Fitch opina que las pérdidas generadas por la exposición de los CBs a mezcla o confusión de efectivo estarían respaldadas por el nivel de sobrecolaterización. A su vez, el riesgo de interrupción de pagos se encuentra mitigado con una reserva de intereses totalmente fondeada que es equivalente a tres meses de pago de cupón, así como con el fondo de pagos mensuales que equivale al siguiente pago de intereses y principal, en su caso. La cobertura de tasa de intereses tipo CAP se encuentra contratada con Scotiabank Inverlat, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Scotiabank Inverlat (Scotiabank) calificado ‘AAA(mex)’ con Perspectiva Crediticia Estable por Fitch a un nivel de 10%.

Riesgo Operacional Mitigado: Fitch considera que durante la vida de FIMUBCB 17, Fimubac ha demostrado procesos adecuados de originación y administración de cartera. El plazo máximo de sustitución de administrador, en caso que se requiera, es de hasta 120 días, por lo que las reservas de efectivo mencionadas mitigarían parcialmente este evento. La calificación incorpora el papel de Administrador de Portafolios Financieros S.A. de C.V. (no calificada por Fitch) como administrador maestro del Fideicomiso Emisor. Desde el inicio del período de amortización objetivo, no se han registrado cesiones adicionales de cartera, ni reemplazo de créditos incumplidos. Sin embargo, se revisó la existencia de las boletas inscritas al RUG (Registro Único de Garantías Mobiliarias) de las cesiones previas a esta fecha.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN

La Perspectiva es Estable. La calificación sería presionada a la baja si los niveles de incumplimiento observados se desvían de la expectativa de Fitch. También, podría bajar si se presentara una disminución consistente en el nivel de aforo que no sea acompañada de su protección estructural de desapalancamiento correspondiente, si las amortizaciones objetivo no son alcanzadas por un deterioro en el portafolio, o si las capacidades del administrador y el administrador maestro se perciben por Fitch inferiores a las mostradas históricamente. La calificación se podría incrementar en caso de que la protección crediticia se incremente por encima de su nivel actual de forma sostenida o si los niveles de incumplimiento se mantienen por debajo de las expectativas de Fitch, entre otros factores. Sin embargo, la historia limitada hacia el desempeño de cartera generada por entidades financieras no bancarias (EFNB) de los créditos mayoristas, podría continuar como una limitante para futuros incrementos de calificación.

Contactos Fitch Ratings: 

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Daniel Jiménez (Analista Secundario)
Director Asociado
+52 (81) 8399 9100 ext. 1181

María Paula Moreno (Presidente del Comité de Calificación)
Directora Ejecutiva
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