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La ratificación de la calificación para la emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra FIMUBCB 211 tras la intención de reapertura por un monto adicional de P$300m, se sustenta en la Mora Máxima que soporta la Emisión en un escenario de estrés, de 45.5%, lo que se compara con una Tasa de Incumplimiento Histórica (TIH) de 7.4%, resultando en una razón de Veces Tasa de Incumplimiento (VTI) de 6.1x (vs. 40.0%, 8.1% y 5.0x en el análisis anterior). La mejora en la VTI se explica por el incremento en la Mora Máxima, como resultado de una dilución en los gastos de mantenimiento de la Emisión, así como por la menor TIH por la inclusión de la cosecha de 2018 en su cálculo, la cual cuenta con un menor nivel de incumplimiento. Es importante mencionar que la Emisión no tendrá modificaciones en el aforo de 1.25x, considerado en el análisis anterior, ni en los Criterios de Elegibilidad ni en los Fondos de Reserva ni en otras mejoras crediticias y plazos de revolvencia y vencimiento, como resultado de la reapertura. De igual forma, la Emisión ha mostrado un adecuado comportamiento histórico en los nueve meses de vigencia observados, manteniendo niveles de aforo y cobranza en línea con nuestras expectativas en un escenario base.

Características de la Emisión y Análisis de Flujo de Efectivo
• Fortaleza de la Emisión a través de los Derechos al Cobro por ser cedidos. La Mora Máxima que soporta la Emisión es de 45.5%, lo que al compararse con la TIH de 7.4%, resulta en una VTI de 6.1x (vs. 40.0%, 8.1% y 5.0x en el análisis anterior).
• Niveles de Aforo. El Aforo de la Emisión es de 1.25x y el Aforo Mínimo de 1.15x respectivamente. El aforo se calculará como el resultado de dividir el saldo insoluto de principal de los Derechos de Cobro vigentes y elegibles, entre el saldo de principal de los CEBURS Fiduciarios, menos el efectivo en el Fideicomiso.
• Fondos de Reserva. El Fideicomiso considera un Fondo de Reserva con un saldo objetivo de tres meses de intereses, un Fondo de Pagos Mensuales con un mes adicional de intereses, un Fondo de Mantenimiento que se constituye hasta acumular los gastos de los próximos 12 meses y un Fondo de Reserva Contingente.
• Periodo de Amortización Objetivo del mes 22 al mes 33 por (1/12) del monto emitido. A partir del mes 22, se podrán liberar remanentes siempre y cuando se cumpla la amortización objetivo y que se mantenga un Aforo por encima de 1.25x.
• Límites de Concentración por Dependencia y por Socio Comercial. Los Criterios de Elegibilidad de la Emisión limitan estas concentraciones en 10.0% y 15.0% del Patrimonio del Fideicomiso respectivamente, aunque el límite de concentración por dependencia federal principal es de 20.0%. HR Ratings considera que los Criterios de Elegibilidad de la Emisión favorecen una adecuada diversificación del portafolio.

Factores Adicionales Considerados
• Fideicomiso Maestro de Cobranza y Fideicomisos de Segundo Piso para la cartera originada por socios comerciales. La cobranza de la cartera será recibida por el Fideicomiso Maestro en el caso de originación directa vía nómina, o será transferida de los Fideicomisos de Segundo Piso al Fideicomiso Maestro.
Posteriormente, el Fideicomiso Maestro direccionará la cobranza al Fideicomiso Emisor, aislando así los flujos de los administradores de la cartera.
• Participación de un Administrador Maestro con una calificación de HR AM3+ con Perspectiva Estable. El Administrador Maestro de la transacción es Linq2, quien proporcionará un reporteo tercerizado del desempeño de la Emisión.
• Riesgo de liquidez asociado a la transmisión de la cobranza por parte de las dependencias gubernamentales que realizan el descuento vía nómina. A pesar de este riesgo asociado al tipo de activo, consideramos que se mitiga por la presencia de los Fondos de Reserva.
• Contrato de cobertura (CAP) para la TIIE a un nivel de 8.5%. El contrato de cobertura deberá de ser contratado con una contraparte cuya calificación es equivalente a HR AAA en escala local. Es importante mencionar que el CAP para los P$1,200m emitidos originalmente fue contratado con BBVA3.
• Opinión legal elaborada por un despacho legal externo. El dictamen legal emitido por Greenberg Traurig, S.C. establece la válida transmisión de los Derechos al Cobro al Fideicomiso y fue confirmado tras revisión de los documentos de reapertura.
• Calificación de Administrador Primario de HR AP3 con Perspectiva Estable para Fimubac. La calificación refleja adecuados procesos de originación, seguimiento y cobranza por parte del Fideicomitente.

Factores que Podrían Bajar la Calificación
• Deterioro en la calidad del portafolio llevando a la TIH a un nivel de 10.1%, con lo cual la VTI se colocaría por debajo de 4.5x. Lo anterior considerando el nivel actual de Mora Máxima.
• Incidencias en las revisiones de expedientes por encima de 10.0% de la muestra esperada. Lo anterior indicaría un riesgo operativo por el control documental de los Derechos de Cobro.
• Baja de la calificación de Administrador Primario de Fimubac a niveles de HR AP4 o equivalentes. Lo anterior pudiera presentarse por un deterioro en la capacidad de administración del Fideicomitente, o por presiones en la cartera por
afectaciones de sus socios comerciales.

1Emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra FIMUBCB 21 (FIMUBCB 21 y/o la Emisión).
2 Administrador de Portafolios Financieros, S.A. de C.V. (Linq y/o el Administrador Maestro).
3BBVA Bancomer, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer (BBVA).

Información adicional disponible en https://www.hrratings.com/pdf/FIMUBCB21_ComunicadoReapertura_2022.pdf

Carlos Amiga, 19.01.2022