HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva Estable para la Emisión FIMUBCB 19 tras la primera reapertura por un monto total de hasta P$1,000m

La ratificación de la calificación para la emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra FIMUBCB 19 se sustenta en la Mora Máxima de 40.7% que soporta bajo un escenario de alto estrés, lo que se compara con una TIH de 7.9% de la cartera originada por Fimubac y por sus Socios Comerciales, resultando en una VTI de 5.2 veces (x) (vs. 54.2%, 7.7% y 7.0x respectivamente, en el análisis anterior). El ajuste en las métricas de Mora Máxima obedece a nuestra incorporación de la tasa de prepago histórica del sector, de acuerdo con información obtenida por HR Ratings.

La reapertura se pretende realizar por un monto de hasta P$300.0m, con lo que se alcanzaría un monto total de P$1,000m. Los niveles de aforo se mantienen, con un Aforo de la Emisión y el Aforo para Distribuciones en 1.25x y el Aforo Mínimo en 1.15x. Asimismo, se mantienen los fondos de reserva para la Emisión, los cuales consideran un Fondo de Reserva Contingente por un monto de P$3.0m, un Fondo de Mantenimiento por un monto equivalente a un mes de gastos de mantenimiento pagaderos y un Fondo de Reserva equivalente a un mes de intereses. La Emisión fue colocada a un plazo legal de 48 meses, con 33 meses del Periodo de Revolvencia, y con un formato de Amortizaciones Objetivo a partir del mes 22. A la fecha del presente comunicado, la Emisión tiene 4 meses de vigencia en el mercado.

Análisis de Flujo de Efectivo y Características de la Emisión

• Fortaleza de la Emisión en cuanto a los flujos de cobranza cedidos. La cobranza no realizada por mora asciende a P$706.8m que representa el incumplimiento de 21,314 clientes considerando el saldo promedio por cliente del total de la cartera (vs. P$503.3m y 28,420 clientes en el análisis anterior). • Aforo de la Emisión es de 1.25x y un Aforo Mínimo en niveles de 1.15x. El aforo de la Emisión se calcula como el saldo insoluto de los Derechos al Cobro Elegibles, más el saldo insoluto de los Derechos Fideicomisarios Elegibles, más el efectivo en el Fideicomiso, entre el saldo insoluto de principal de los CEBURS Fiduciarios. • Riesgo operativo y de liquidez ligado al modelo de negocio de descuento vía nómina. Existe la posibilidad de que haya retraso en los pagos de parte de las dependencias a Fimubac; sin embargo, este riesgo se ve reducido por los fondos de reservas en caso de presiones en liquidez. • Adecuada diversificación de la cartera cedida por dependencias y socios comerciales. Al contar con 362 dependencias y 15 socios comerciales mostrando una concentración promedio por socio comercial del 6.7% de la cartera originada por socios comerciales. Mientras que la concentración promedio por dependencia de la cartera originada por Fimubac es del 0.6% y la cartera originada por los socios es del 0.5%.

Factores Adicionales Considerados

• Contratación de un instrumento de cobertura; un CAP con Scotiabank Inverlat cuya calificación en escala local es equivalente a HR AAA. El instrumento derivado tendrá vigencia durante toda la vida de la Emisión, con un nocional equivalente al monto total colocado. • Presencia de un Administrador Maestro con calificación de HR AM3 con Perspectiva Estable. La participación de Linq resulta favorable dado que acota el posible conflicto de interés entre las partes al generar reportes independientes. • Opinión legal elaborada por un despacho legal independiente. La opinión fue realizada por Greenberg Traurig, S.C. y establece que la transmisión es válida y oponible a terceros de los Derechos de Cobro al Fideicomiso. • Existencia de un Fideicomiso Maestro de Cobranza y Fideicomisos de Segundo Piso para la cartera originada por los Socios Comerciales. La presencia de un Fideicomiso Maestro de Cobranza para la cartera originada por Fimubac brinda una fortaleza a la Emisión; de esta manera, los flujos serán transmitidos directamente al Fideicomiso de la Emisión, mientras que los flujos de la cartera originada por Socios Comerciales serán transferidos al Fideicomiso Maestro y posteriormente al Fideicomiso de la Emisión.

Factores que Podrían Bajar la Calificación

• Deterioro en el análisis de cosechas como resultado de un incremento en la TIH. Un deterioro en niveles superiores a 9.0% que colocara a la VTI en niveles por debajo de 4.5x, impactaría de manera negativa la calificación. • Deterioro de la capacidad operativa de Fimubac. Lo anterior se reflejaría en dificultades para realizar las labores de cobranza y administración de cartera, impactando con ello los niveles de incumplimiento de la misma. • Manifestación de riesgos de liquidez o riesgos operativos referentes al modelo de negocio. Debido a la relación de Fimubac y sus socios con las dependencias gubernamentales, el Fideicomitente y sus socios podrían presentar retrasos en los pagos con lo que se materializarían riesgos de liquidez considerables.

Características de la Transacción

La emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra FIMUBCB 19 se realizó por un monto de hasta P$700.0 millones (m), a un plazo legal de 48 meses, lo que equivale a 4.0 años, a cuatro meses después de su colocación, se planea realizar una primera reapertura por P$300.0m, con lo que el saldo total de la Emisión ascendería a P$1,000m. La Emisión está respaldada por los derechos al cobro provenientes de una cartera de créditos de descuento vía nómina al sector público originados por Fimubac o por sus socios comerciales, y fondeados por Fimubac bajo un esquema de financiamiento de segundo piso estructurado. Los CEBURS Fiduciarios fueron emitidos por el Fideicomiso CIB/2800 constituido por Fimubac, o Credenz por su nombre comercial, como fideicomitente, por CI Banco como fiduciario y por Monex como representante común de los tenedores.

Contactos HR Ratings: 

Akira Hirata Asociado Sr. akira.hirata@hrratings.com

Brianda Torres Analista Sr. brianda.torres@hrratings.com

Fernando Sandoval Director Ejecutivo de Instituciones Financieras / ABS fernando.sandoval@hrratings.com